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开端： 华金证券
投资要点
历史上红利行情见顶主要受宏不雅经济设立、流动性偏紧、交游拥堵等成分所致。复盘2010年以来12次中证红利指数与沪深300指数比价见顶的行情，不错看到：（1）宏不雅经济设立、货币战略收缩是导致红利行情见顶的中枢成分。一是行情见顶后两个月内12次中有8次出口同比增速、8次PMI、7次地产销售同比增速回升，且每次见顶后两个月内均有出口、PMI或地产销售增速至少一项回升。二是流动性偏紧亦然驱动红利行情见顶的雄壮成分。（2）红利指数换手率和基金执仓处于高位等成分亦然导致红利行情见顶的雄壮成分。一是12次见顶时有8次换手率历史分位数处于60%以上，7次基金执仓历史分位数处于50%以上。二是红利指数估值的高下对见顶影响不大，12次中独一5次PB历史分位数在50%以上。
红利行情见顶条目面前不通盘具备，但交游拥堵度已偏高。（1）面前不具备宏不雅经济光显设立导致红利行情见顶的条目。一是经济增长上，出口同比增速、制造业PMI和地产销售增速短期内可能依然督察偏弱趋势，难出现光显大幅上行。二是流动性上，短期大略率督察宽松，难收紧：领先，好意思联储9月降息是大略率，好意思元走弱类似国内经济设立预期导致东说念主民币汇率压力大幅下降；其次，政事局会议后财政发力可能加速，货币战略可能进一步协作性宽松。（2）面前红利板块的交游拥堵度已偏高，但估值较低。一是换手率和基金执仓上，红利指数面前的换手率历史分位数已跳跃70%，基金执仓历史分位数也跳跃80%，交游拥堵度光显偏高。二是红利指数面前的PB历史分位数（2013年以来）在20%以上，相对较低。
短期反弹未完，但仍是触动市。（1）分子端盈利：经济和盈利延续弱设立，短期改善预期可能未完。一是7月PMI小幅回落，但战略支执下短期内铺张和制造业投资增速可能回升，预期改善未完。二是企业盈利延续回升趋势：A股中报盈利和6月工业企业利润增速继续回升。（2）流动性：短期可能延续宽松。一是好意思国7月非农服务走弱，好意思联储年内降息三次的预期上升。二是国内督察宽松，外资、融资流入可能执续改善。（3）风险偏好：短期偏中性。政事局会议后战略落地可能加速，继续支执风险偏好；日元增值和对好意思国经济衰竭预期压制全球市集风险偏好。
短期继续平衡建树科技成长、红利、中低端铺张。（1）建筑、走时、纺服、钢铁、银行等低估值红利板块仍有建树契机。一是阐发前述分析，面前不具备红利行情见顶的条目。二是建筑、走时、纺服、银行等行业PB和基金执仓分位数依然不高，仍有建树契机。（2）国际映射走弱，但国内科技可能相对偏强：一是国际科技股权重出现疗养，对国内科技股映射有压制。二是好意思联储9月降息是大略率，国内流动性督察宽松，科技成长可能偏强。三是历史教训上底部反弹时科技成长相对占优。四是国内科技产业催化和战略催化执续。（3）部分周期和铺张也有建树契机。一是中报盈利上，上游周期相对占优；二是政事局会议强调提振铺张，中低端铺张值得善良。（4）短期建议善良：一是战略和产业催化下的测度机（智能驾驶）、电子、通讯（算力）、传媒（AI诈欺）；二是预期可能改善的军工、汽车、社服、商贸、食物、纺服等；三是低估值红利的建筑、走时、银行等。
风险提醒：历史教训将来不一定适用，战略超预期变化，经济设立不足预期。
正文内容
一、周度聚焦：红利见顶了吗？
（一）红利行情受基本面、流动性、交游拥堵度等成分影响见顶
历史上红利行情见顶主要受宏不雅经济设立、流动性偏紧、交游拥堵等成分所致。领先，不雅察2010年以来中证红利指数与沪深300的比价来看，共有12段行情见顶的阶段，分袂是2011/1/24-2011/5/12、2011/11/17-2011/12/26、2012/12/20-2013/2/19、2014/5/30-2014/10/13、2015/9/8-2016/1/7、2016/10/28-2017/3/27、2018/10/31-2019/1/21、2021/7/15-2021/9/13、2022/3/11-2022/5/20、2022/9/22-2022/12/2、2023/4/11-2023/6/8、2024/2/20-2024/4/17。其次，复盘2010年以来12次中证红利指数与沪深300指数比价见顶的行情，不错看到，历史上红利行情见顶主要受宏不雅经济设立、流动性偏紧、交游拥堵等成分所致。具体来看：
宏不雅经济设立、货币战略转紧是导致红利行情见顶的中枢成分。（1）经济基本面的改善可能是影响红利行情到顶的中枢。不雅察红利行情遣散后两个月内制造业PMI、商品房销售及出口增速发现，12次中有8次出口同比增速、8次PMI、7次地产销售同比增速回升，且每次见顶后两个月内均有出口、PMI或地产销售增速至少一项回升，标明经济的旯旮设立可能是导致红利行情遣散的中枢成分。（2）流动性偏紧亦然驱动红利行情见顶的雄壮成分，如2011年5月及6月央行磋磨升准收紧流动性、2014年11月好意思联储遣散QE3、2013年7月、2022年5月和6月、2022年12月及2023年7月好意思联储均有加息操作。
红利指数换手率和基金执仓处于高位等成分亦然导致红利行情见顶的雄壮成分。（1）红利行情遣散可能受换手率和基金执仓处于高位所致。一是12次行情见顶时，8次中证红利指数的换手率分位数（2005年起，下同）处于60%以上的位置。二是12次中有7次高股息个股（股息率>3%）基金执仓处于50%以上的位置。（2）红利指数估值的高下对见顶影响不大，12次中独一5次PB历史分位数在50%以上的位置。
（二）红利行情见顶条目面前不通盘具备，但交游拥堵度已偏高
红利行情见顶条目面前不通盘具备，但交游拥堵度已偏高。比照历史复盘，面前来看：（1）面前不具备宏不雅经济光显设立导致红利行情见顶的条目。一是，经济增长上，出口同比增速、制造业PMI和地产销售增速短期内可能依然督察偏弱趋势，难出现光显大幅上行：领先，好意思国7月制造业PMI（48.5→46.8，6月与7月数据对比，下同）、新增非农服务东说念主数（20.6万→11.4万）出现光显回落，经济增长放缓迹象清醒，类似特朗普当选概率上升，国内出口增速将来可能濒临一定回落压力；其次，政事局会议强调更轻易度支执斥地更新和以旧换新战略、积极收购存量商品用作保险性住房，制造业投资、铺张和地产投资增速均可能企稳，但盈利预期、收入预期和房价预期难改善，投资和铺张增速短期内难出现光显回升。二是流动性上，短期大略率督察宽松，难收紧：领先，好意思国经济和服务放缓迹象光显，好意思联储9月降息是大略率，CME预测9月降息概率接近80%，好意思元走弱类似国内经济设立预期导致东说念主民币汇率压力大幅下降，国内货币宽松制肘下降；其次，政事局会议强调加速施行已出台的宏不雅战略，财政发力可能加速，货币战略可能进一步协作性宽松。（2）面前红利板块的交游拥堵度已偏高，但估值较低。一是换手率和基金执仓上，红利指数面前的换手率历史分位数已跳跃70%（7月31日数据），高股息基金执仓历史分位数也跳跃80%（2024Q2数据），交游拥堵度光显偏高。二是红利指数面前的PB历史分位数（2013年以来测度）在20%以上，处于较低位置。
二、周度策略：短期反弹未完，但仍是触动市
（一）分子端：经济和盈利延续弱设立，短期改善预期可能未完
经济和盈利延续弱设立，短期改善预期可能未完。（1）受季节效应及极点天气影响，7月PMI小幅回落。数据来看，7月制造业PMI录得49.4（前值为49.5），已磋磨3个月低于50。原因来看，领先PMI受季节性效应影响较为光显，7月为传统坐蓐淡季，其次本年又逢极点天气频发，厂商开工意愿不彊，导致PMI出现一定回落。后续来看，跟着政事局会议强调提振铺张、加大斥地更新和以旧换新战略力度，市集需求可能获取提振，短期内铺张和制造业投资增速可能回升，预期改善未完。（2）企业盈利延续回升趋势。一是中报炫耀盈利设立趋势不变：戒指2024/8/2，一起A股中报预报/骨子事迹增速暴露率为37.6%，面前一起A股24H1盈利增速为-2.9%，比拟2023H1的-4.4%炫耀盈利处于设立趋势中。二是6月工业企业利润增速继续回升转正：6月工业企业盈利当月同比增速录得3.6%（前值为0.7%）；结构来看，上半年装备制造业利润同比增长6.6%，铺张品制造业利润同比增长10.0%，均对工业企业盈利改善造成显赫赞助；后续来看，在我国扩内需、促铺张战略基调下，各地政府束缚出台稳增长战略刺激铺张及投资，盈利上行周期大略率延续，并未遣散。
（二）流动性：短期可能延续宽松
流动性短期可能延续宽松。（1）国际流动性宽松预期仍较强。一是好意思国服务市集光显降温：领先7月非农新增服务东说念主数大幅下滑至11.4万东说念主（前值为20.6万）；其次7月休闲率上升至4.3%（前值为4.1%），也曾磋磨4月上升，好意思国服务数据转弱下强化年内降息3次的预期，CME对9月降息的预测概率已接近80%，市集对于后续国际流动性宽松的预期仍较强。二是受数据影响好意思元大幅回落，东说念主民币汇率压力大幅下降，对国内流动性制肘光显减轻。（2）国内货币可能进一步宽松。一是上半年群众财政支拨增速回落至2%，下半年财政战略发力的紧迫性有所上升，同期政事局会议强调增强宏不雅战略取向一致性，货币协作财政宽松基调不变下流动性大略率督察宽松。二是在经济预期改善和流动性旯旮宽松下，外资、融资流入可能执续改善：领先本周外资净流入32亿（前值为-114亿），其中7月31日市集反弹下外资净流入195.8亿，厚谊改善影响较为光显，并琢磨到后续好意思联储降息预期执续增强，国际流动性开释后外资大略率督察小幅流入A股趋势不变；融资来看，戒指2024/8/1，本周融资净流入100.4亿元（前值为-48.4亿），也曾磋磨四个交游日净流入，遣散了前期磋磨6周净流出的趋势，后续来看，经济和盈利预期执续回升下有望推动外资和融资的进一步流入。
（三）风险偏好：短期偏中性
风险偏好短期偏中性。（1）政事局会议定调积极，短期保增长有关战略可能加速出台和落地，继续支执风险偏好。一是前期财政部及发改委拟统筹安排3000亿元足下超永远极度国债资金，加力支执大规模斥地更新和铺张品以旧换新，同期政事局会议也淡薄加轻易度支执“两新”，财政战略有望执续发力。二是在此基调下，各场地政府积极出台战略推动以旧换新，如北京市财政局对市级有关部门开展家装铺张品以旧换新责任按照战略予以经费保险、上海市鞭策坐蓐斥地和交通领域斥地等多方面斥地更新、江西省以披发补贴券体式支执家电以旧换新，有望灵验带动多领域铺张与投资增速改善。（2）日元增值和对好意思国经济衰竭预期上升，全球市集风险偏好濒临一定下行压力。一是近期日央行在7月31日遣散的货币战略会议上决定，将战略利率从0%至0.1%提高至0.25%足下，尔后日元运行大幅增值。二是数据炫耀，好意思国7月季调后非农服务东说念主口11.4万东说念主，远低于预期的17.5万东说念主；休闲率大幅攀升至4.3%，为磋磨第四个月上升，也加重了市集对好意思国经济衰竭的担忧，全球市集风险偏好濒临一定下行压力。
三、行业建树：短期善良科技、红利以及中低端铺张
建筑、走时、纺服、钢铁、银行等低估值红利板块仍有建树契机。一是基金执仓方面，服装家纺、铁路公路、等行业基金执仓处于中性偏低位置。面前服装家纺、铁路公路、航运口岸、玻璃玻纤、装修遮挡、股份制银行、焦炭、真金不怕火葬及生意、房地产开发24Q2基金执仓处于历史中性偏低位（低于50%），基金执仓的低位使得这些行业短期内仍然具备一定上行空间。二是交游拥堵度方面，基础化工、钢铁、煤炭等行业交游厚谊尚在低位。自7月1日以来换手率分位数处于中性偏低的红利行业分袂有化学纤维、化学原料、化学成品、冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ、纺织制造、服装家纺、铁路公路、玻璃玻纤、航空机场、航运口岸、股份制银行Ⅱ、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、煤炭开采、焦炭Ⅱ、油服工程、真金不怕火葬及生意、燃气等，这些行业换手率分位数处于60%以下中性偏低位置，市集厚谊还未处于高位，或还不具备行情见顶条目。三是估值方面，基础化工、钢铁、纺服、银行、石油石化、房地产等估值性处于较低位置。化学纤维、化学原料、化学成品、冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ、纺织制造、服装家纺、物流、铁路公路、航空口岸、玻璃玻纤、装修制造、国有大型银行、股份制银行Ⅱ、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、煤炭开采、焦炭Ⅱ、油服工程、真金不怕火葬及生意、燃气煤炭、钢铁、建材行业的PB估值分位数（自2013/1/1）还尚在50%以下，或离行情见顶还有一定距离。
国际映射走弱，但国内科技可能相对偏强。一是国际科技股权重出现疗养，对国内科技股映射有压制：领先，复盘来看，自2000年来好意思股纳斯达克指数共有7次不同程度下落，分袂是2000/3/22-2001/10/10、2008/8/27-2009/3/9、2015/7/28-2016/2/9、2018/8/29-2018/12/24、2020/1/12-2020/3/23、2021/11/11-2022/6/17、2023/7/17-2023/10/26，且历次纳斯达克指数下落时辰，A股科技行业指数股票均同步下落；其次，部分科技行业在国际映射压制环境下走出落寞行情，均受战略和产业趋势驱动：如2008/8/27-2009/3/9在裁汰汽车购置税、汽车下乡走强的汽车以及船舶景气周期下的军工，2015/7/28-2016/2/9时辰小排量车购置税减半战略下走强的汽车以及《对于校阅药品医疗器械审评审批轨制的概念》颁布下走强的生物医药，2020/1/12-2020/3/23时辰轻易布局5G基建下走强的通讯以录取四轮半导体周期下的电子；临了，当下来看，国内科技产业催化和战略催化执续：产业趋势上，国内智能驾驶试点完善、算力基建布局更新下测度机、电子行业可能走强，苹果发布了Apple Intelligence的第一个版块iPhoneAI，可能催化电子AI手机的预期；战略上，三中全会以及七月政事局会议均说起“发展新质坐蓐力”的产业战略定调，依托发展新质坐蓐基础上经济转型的将来发展有关标的有望受益。二是好意思联储9月降息是大略率，国内流动性督察宽松，科技成长可能偏强：复盘2000以来4次好意思联储降息周期教训标明，好意思联储降息后期开释流动性下风险偏好回下新兴市集科技成长受益，当下好意思国服务、通胀数据来看年内降息预期显赫增强，科技成长行业有望受益。三是历史教训上底部反弹时科技成长相对占优。
部分周期和铺张也有建树契机。一是从中报盈利和二季度基金执仓变化来看，有色、化工、社服、汽车、军工、食物等值得善良：领先，截止2024年8月2号，中报预报/骨子暴露视角，交通运载、基础化工、有色金属、汽车、银行、电子、机械、电力及公用事迹、石油石化等行业增速较高；其次，基金执仓角度，好意思容照应、商贸零卖、纺织服装、钢铁、石油石化等行业执仓仓位较低。二是战略导进取，三中全会及七月政事局会议均说起扩容中低端铺张，在缩小城乡差距，在刺激铺张、家电下乡、大量耐用品以旧换新等具体战略开展下有关的中低端铺张（食物、商品、社服、纺服等）、机械、汽车、电新等可能也受益。
善良战略导向和产业趋势上行的TMT。（1）测度机方面：智能驾驶方面，近期发布的《北京市推动“东说念主工智能+”步履谋略（2024—2025年）》将基于大模子生成说念路、车辆、东说念主流、天气等仿真数据，加速自动驾驶仿真测验，优化车路云网一体化时刻道路，探索FSD、ASD等单车智能时刻，建设智能、高效、安全的城市交通网罗；中国信通院瞻望到2025年中国智能驾驶汽车市集规模将接近万亿元。（2）电子方面：铺张电子方面，阐发Omdia数据，2024年第一季AMOLED季度出货量同比加多39%；TFT LCD的出货量同比减少10%，象征着AMOLED季度出货量在2024Q1初度跳跃TFT LCD，2024年苹果iPad Pro面板时刻切换至OLED时刻，有望带动OLED浸透率普及；半导体方面，SEMI发布推崇指出，2024年原斥地制造商的半导体制造斥地全球总销售额瞻望将同比增长3.4%， AI带来的端侧换机潮和云霄算力建设齐推动半导体插足新一轮周期。（3）通讯方面：上海、呼和浩突出地也曾建成了万卡集群，算力平台初步收场了多元异构算力疗养；工业和信息化部的统计数据炫耀，智能算力在算力总规模中的比重已跳跃30%，智能算力将来将保执刚劲增长。（4）传媒方面：AIGC赋能臆造东说念主行业，2023年全年臆造直播场次跳跃30万，2021年我国臆造偶像市集规模同比增长79.8%，瞻望在数字东说念主以及AIGC时刻束缚窒碍的赋能类似战略端利好下，臆造偶像以及直播电商行业将迈入新的发展阶段。（5）估值角度，测度机软件（0.0%，自2005年，下同），电商及服务（0.0%）、铺张电子（37.4%）、通讯斥地（40.8%）、测度机斥地（44.3%）估值处于较低或中性位置。
善良预期可能改善的军工、汽车、社服、商贸、食物、纺服等。（1）军工方面：上海市经济和信息化委员会发布《上海市对于支执民用大飞机高端产业链发展促进寰宇级民用航空产业集群建设的多少战略法式》，跟着商飞ARJ21判辨录用、C919产能普及、C929研制鞭策，有望促进更多国内航空配套企业插足民航产业链，进一步推动大飞机国产化进度。（2）汽车方面：汽车产销同比分袂增长1.8%和6.1%，后续大量耐用品以旧换新战略开展下有望提振汽车销量。（3）铺张行业：一是纺服行业，上游纺织材料外售回暖光显，6月纺织纱线织物及物品出口金额同比为6.7%，延续5月正增长趋势，需求回暖下行业利润有望设立；二是食物饮料方面，2024年1-6月，中国社会铺张品零卖总和同比增长3.7%，餐饮业增速领跑，铺张市集回暖信号清醒，后期暑期出行场景催化下食物、白酒、啤酒以及饮料景气有望进一步普及；三是社服方面，旅游平台发布的推崇炫耀，暑期国内旅游市集保执稳步增长，货仓、机票搜索热度均同比上升20%以上。围绕夜间游、避暑游、亲子游、研学游等铺张热门，各地将举办超4000项约3.7万场次文旅铺张行径，文旅、货仓餐饮在假期催化下有望督察高增。（4）有色金属：一是工业金属方面，近期好意思国服务和经济数据走弱，市集运行交游衰竭预期下铜价走弱，基本面方面，受铜价重点回落和产成品库存下降，卑劣开工依期回升；贵金属方面，短期看，好意思国处于数据真空期，黄金买点或需等执仓量企稳，在好意思国货币和财政战略双宽松，好意思元信用收缩配景下，黄金价钱上升的中永远逻辑坚挺。（5）化工方面：纯苯本周受台风影响，部分入口船货脱期到港，供给端对居品价钱带来一定赞助，但好意思金价钱执续走弱的态势，卑劣仅进行刚需采买对市集价钱赞助有限；聚丙烯需求仍疲软，淡季卑劣末端工场采购厚谊偏淡，居品价钱小幅下行。
善良低估值红利的建筑、走时、银行等。（1）建筑方面，三中全会及七月政事局会议均明确延续优化供给端融资以及统筹消化存量房和优化增量房，使得地产行业加速去库以及销售企稳，6月来地产销售面积同比降幅收窄，战略轻易收缩下购房意愿的普及后续有待不雅察。（2）走时行业方面，携程集团发布《2024暑期旅游市集预测推崇》炫耀，本年暑期国内旅游市集保执稳步增长，境内货仓、机票搜索热度均同比上升20%以上，入出境旅游受战略红利影响，增长迅猛，赴欧洲、拉丁好意思洲等部分国度旅游订单增长8成以上，后续假期催化下有望督察高增。（3）银行方面，7月以来，搭理规模督察扩容态势，戒指7月中旬，银行搭理规模累计增1.28万亿元，银行搭理规模稳步推广。
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株连剪辑：王旭 kaiyun体育