民生证券股份有限公司刘文正,饶临风,邓奕辰近期对长白山进行洽商并发布了洽商讲述《深度讲述：表里交通优化预期提振基本面，冰雪游景气度上行翻开成漫空间》，本讲述对长白山给出买入评级，现时股价为14.95元。

长白山(603099)

长白山：避暑游中枢讨论地，冰雪游业务逐步张开。 长白山是中华十大名山之一、 首批国度 5A 级旅游景区。 因其夏令气象温凉、冬季积雪深厚的特质，长白山算作国内避暑游讨论地为公共所熟知，冰雪游业务连年快速发展。

铁路/航空/高速三大外部交通优化提振客流， 定增预案落地后里面运力可有用匹配外部交通优化带来的客流增量，促营收/毛利率双增。 外部运力优化： 长白山过往因地舆位置偏远交通未便， 21 年敦白高铁通畅明大幅优化景区客流引流才气， 翌日铁路/机场/高速三方面交通渠谈还将迎来进一步催化，铁路方面，沈白高铁将于 2025 年收场，通畅明将缩小北京/沈阳与长白山通行距离，优化长白山外部运力收罗； 航空方面，长白山机场二期扩建步地验收，机场内搭客微辞量上限由 65 万东谈主/年高潮至 180 万东谈主/年，有望提振客流；高速方面，延长高速蒲烟段已于 2023 年 11 月 30 日通车，吉林省内自驾游将迎优化。 里面运力连续：外部交通优化会导致景区里面运力承压，公司定增预案将加多景区里面交通运力，相识连续翌日外部运力优化带来的新客流， 同期也将促毛利率接近最优点。

包车/货仓业务带来事迹增长新空间， 并有望促毛利率/净利率优化。 包车业务：公司于 22 年 4 月设立智行旅游公司专营包车业务， 23H1 净利润孝敬 131.33万元；包车业务客单价远高于一般上山渠谈， 单趟次毛利率水夷易于达到 50%及以上水平，随业务体量增长毛利率有望抓续优化； 公司具备景区内交通独家运营权，包车业务在景区内无径直竞争敌手， 景区外部交通优化后包车业务有望直接收益。 货仓业务： 1) 公司货仓步地定位中高端、区位上风较着、阁下温泉/滑雪/冰雪游业态丰富，获客才气较池北区其他货仓步地更强， 且随货仓阁下业态抓续完善，获客才气还将络续上行； 2)温泉部落二期步地定位中端消耗客群与亲子搭客群，补充一期业态短板，步地落地后有望成为事迹新增长点。

冰雪旅游： 宏不雅策略催化+景区内业务冰雪资源笼罩面广+线上营销促进，景区冰雪季客流引流才气抓续晋升。 1)策略催化： 2016 年以来国度多轮策略饱读吹冰雪指点/冰雪游发展，吉林省近期发布《万亿产业攻坚规划》建议多项冰雪游发展带领想法，长白山冰雪游迎来全面提振期； 2)冰雪资源： 公司聚龙火山温泉部落阁下分散三大滑雪场，阁下景区领有雪谷穿越/围炉煮茶等冰雪游相关业态， 景区内竞争上风显耀； 3) 线上宣传： 吉林省文旅厅通过“长白昼地雪”话题蔓延及社媒宣传为长白山抓续引流，鼓励景区冰雪游业务快速成长。 三大驱能源共同作用下，长白山景区冰雪季客流引流才气有望抓续晋升。

投资建议： 咱们以为， 长白山翌日成漫空间大， 外部交通优化预期+里面筹办改善预期为其高成长性奠基，定增预案落地将成为其基本面优化主驱能源： 1)外部交通优化预期： 外部铁路/航线/高速交通优化预期、冰雪游在策略催化/冰雪资源赋能/线上宣传下的优化预期远离强化长白山旺季客流量招待上限和冰雪季客流引流才气，提振客流需求； 2) 里面交通和筹办改善预期： 里面交通运力在定增预案落地后简略有用匹配外部交通带来的新客流并促毛利率接近最优、包车业务成长后劲弥散、货仓业务生态矩阵逐步完善引流才气有望增长、 冰雪游景气度晋升助公司淡季筹办提振、 温泉部落二期步地落地后有望成为事迹新增长点。咱们预测 2023-2025 年公司归母净利润 1.61/1.99/2.88 亿元，对应 PE 为25X/20X/14X，初次笼罩，赐与“保举”评级。

风险指示： 步地落地不足预期风险，策略催化作用不足预期风险

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据谋略，财通证券刘洋洽商员团队对该股洽商较为长远，近三年预测准确度均值为74.93%，其预测2023年度包摄净利润为盈利1.54亿，把柄现价换算的预测PE为25.89。

最新盈利预测明细如下：